이진우의 익스플레인 나우

미국 증시는 왜 급락했을까

새로운 사실: 지난주 말 이틀 연속 미국 나스닥 대형주들의 주가가 급락했습니다. 시장에서는 당시 별다른 사건이나 뉴스가 없었던 만큼 주가 급락을 ‘특별한 이유없는 하락’ 또는 ‘민스키 모멘트 효과’라는 해석을 내놓고 있습니다만, 사실 그 두가지는 거의 동의어입니다. 쉽게 말하면 둘 다 ‘어쩌다보니 어어 하다가 급락했다’는 뜻입니다.

민스키 모멘트란: 주식시장 뿐 아니라 거의 모든 자산시장에는 주기적으로 과도한 상승과 급격한 하락이 번갈아가면서 나타납니다. 그 이유를 민스키라는 경제학자는 이렇게 설명합니다.

“금융시장에서는 항상 과열과 추락이 반복될 수밖에 없다. 처음에는 주가가 슬슬 오르면서 완만한 상승세를 보이지만 그 상승세가 지속될수록 사람들은 부채를 일으켜 투자하는 레버리지 투자를 감행하게 된다. 왜냐하면 그게 합리적이기 때문이다.

주가가 오를 가능성이 높아서 주식을 사는 것인데 그렇다면(상승을 전제로 한다면) 기왕이면 오를 때 수익이 더 많은 레버리지 투자가 더 나은 선택이 되기 때문이다. 부채를 조달해서 더 많은 금액을 투자하는 투자자들이 많아지면 주가는 더 가파르게 오르고 부채를 일으킨 투자자들은 엄청난 이익을 거두게 된다.

용기있는 자가 돈을 버는 시장이 계속되면 소심한 투자자들도 부채를 조달해서 시장에 뛰어들게 되고 어느 순간 너무 많이 오르지 않았나 하는 불안감이 번지기 시작하면서 누가 먼저랄 것도 없이 주식을 내다파는 투자자들이 많아지기 시작하는 순간이 온다. (이 순간을 민스키 모멘트라고 부릅니다) 그리고 그렇게 주가가 하락하기 시작하면 부채를 조달해서 투자한 투자자들은 하락의 강도를 견디지 못하고 주식을 팔게되고 그러면 주가는 더 하락하면서 폭락 장세가 펼쳐진다. 사람들의 심리가 늘 비슷하다면 이런 일은 계속 영원히 반복될 수밖에 없다.”

정말 그런 이유로 하락한 건가요: 지난주까지 오르던 주가가 갑자기 방향을 바꾼 과정에 특별한 뉴스나 새로운 변수가 등장한 것은 아닙니다. ‘펀더멘털에는 변화가 없다 괜찮다’는 시장 전략가들의 전망도 틀렸다고 보기는 어렵습니다.

그러나 ‘민스키 모멘트’는 원래 펀더멘털에 아무 변화가 없을 때 갑자기 나타나는 현상입니다. 더 정확히 말하자면 펀더멘털에는 변화가 없는데 가격은 계속 올라가는 현상이 지속되다가 감성적 정신적 심리적 한계에 부딪치는 순간 갑자기 나타나는 현상이어서 펀더멘털에 이상이 없다는 설명인데요. 그런 이유로 나타나는 하락세를 방어할 수 있는 논리는 아닙니다. 민스키 모멘트는 펀더멘털의 변화가 아니라 단순히 그동안 많이 오른 탓에 나타나는 현상이기 때문입니다.

이밖에도 최근의 급락을 설명하는 몇 가지 다른 사실들이 있긴 합니다. 손정의 회장의 소프트뱅크가 한달 전 미국 나스닥 주식의 상승에 베팅하는 파생상품을 매수했는데 최근 그걸 팔기 시작했거나 아니면 그걸 사들인 것 자체가 ‘조만간 매도할 것’이라는 두려움을 불러일으켰다는 가설도 있습니다. 그러나 저러나 모두 장기간의 상승에 따른 불안감의 결과입니다. 누가 사든 누가 팔든 적절한 가격이라면 별로 두려울 게 없기 때문입니다.

앞으로는 어떻게 될까요: 민스키 모멘트는 거품이 꺼지고 자산가격이 추락하기 시작하는 순간을 의미하는데 민스키 모멘트인지 아닌지는 지나가봐야 알 수 있습니다. 급락 이후에 다시 상승하는 경우도 자주 나타나기 때문입니다.

일부 전문가들은 급락 이후에 다시 상승하는 일이 반복되면서 사람들이 급락 그 자체도 두려워하지 않을 정도로 거품이 크게 형성되어야 진짜 거품이라는 의견을 내놓습니다. 역시 지나가봐야 아는 일입니다.

과도한 하락이 문제: 민스키 모멘트에 따른 하락은 패닉셀링을 불러오고 결과적으로 ‘과도한’ 하락을 가져옵니다. 우리가 걱정해야 하는 것은 이 ‘과도한’하락입니다.

주가가 미리미리 조정을 받고 천천히 오른다면 하락이 있더라도 ‘과도하게’ 하락할 가능성은 희박하지만 과도하게 오른 주가는 과도하게 조정받을 가능성이 큽니다. 문제는 과도한 하락이 주는 충격과 파급효과는 과도한 상승과정에서 즐길 수 있는 달콤함에 비해 몇 배 크고 길다는 점, 그리고 그 충격과 파급효과가 상승과정에서도 별 성과를 거두지 못한 저소득층에게 더 강하게 작용한다는 점입니다.

과도한 상승의 시기는 짧기도 하고 민스키 모멘트에 의해 조정을 받고 거품이 꺼지면서 제자리로 돌아오지만 과도한 하락의 시기는 생각보다 매우 길며 사람들의 마음속에 생긴 불경기 심리는 제자리로 돌리는 데 매우 긴 시간이 걸립니다(일본의 사례가 그것입니다). 자산시장의 거품을 걱정하는 이유는 거품이 꺼지는 그 자체 때문이 아니라 거품이 꺼진 그 이후의 상황에 대한 두려움 때문입니다.

오늘의 이슈

알고 보면 환율전쟁?

새로운 사실: 최근 국제금융시장의 관심사 가운데 하나는 달러 약세 현상이 얼마나 지속될 것이냐는 겁니다. 실제로 달러 가치는 지난 3월 고점 이후에 10% 이상 하락했습니다. 달러·원 환율도 계속 하락세입니다.

요즘 달러는 유로화에 비해서도 약하고 위안화에 비해서도 약합니다. 위안화는 24개월 사이에 가장 비싼 가격에 거래되고 있습니다. (중국에서 달러를 살 때 요즘처럼 싼 달러는 최근 2년간 처음이라는 뜻입니다) 그걸 시장에서는 유로화 강세, 위안화 강세로 표현합니다. 결국 같은 이야깁니다.

달러가 약해진 이유: 달러 약세의 이유는 다양한 해석과 맞물립니다. 유럽경제의 회복 가능성, 중국과 미국의 갈등 완화 등으로 설명됩니다만 정확한 이유는 아무도 모릅니다. 대개 여러 가지 이유의 복합적 결과입니다. 코로나19로 천문학적인 달러를 미국 중앙은행이 살포한 결과라는 설명도 있습니다.

자국 화폐 가치를 낮추고 싶어하는 정부들: 문제는 달러화의 약세가 유럽이나 중국, 일본 등의 입장에서 보면 미국과 벌이는 환율전쟁이기도 하다는 겁니다. 많은 나라들은 자신들의 통화를 가능하면 약세로 만들어서 무역에서 이익을 보고 싶어합니다. 그러나 인위적으로 통화를 약세로 만들기는 어렵기도 하고 그것이 다른 나라와의 관계를 악화시키기 때문에 쉬운 시도는 아닙니다만, 요즘 같은 불경기에는 ‘경기가 나빠서’라는 명분으로 금리를 낮추고 돈을 풀면서 그 결과로 통화가치를 떨어뜨리는 게 가능하기도 하고 자주 벌어지는 일이기도 합니다.

중국은 달러 약세에서 오는 위안화 강세를 받아들일지, 유럽은 유로화 강세를 받아들일지 아니면 유로화 약세를 유도하는 통화정책을 다시 사용할지가 관심거리입니다. 벌써 유럽에서는 유로화 강세가 부작용을 일으킬 수 있다는 걱정들이 제기되고 있습니다.

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놓치면 아까운 소식

2차 지원금은 저소득층에게: 정부가 코로나19 재확산으로 피해를 본 특수형태근로종사자·프리랜서 등 고용 취약계층에 최대 200만원 안팎의 긴급 지원금을 지급합니다. 사회적 거리두기 강도 격상에 따라 영업을 제대로 하지 못한 자영업자·소상공인도 지원금 지급 대상입니다. 정부는 이를 위해 7조원대 중반의 4차 추가경정예산안(추경안)을 편성하기로 했습니다.

모바일에 밀린 ATM: ATM이 은행의 애물단지로 전락했습니다. 모바일 중심으로 금융 환경이 빠르게 재편되면서 수요가 크게 떨어졌기 때문입니다. 그래서 ATM은 지난 6년 사이 약 1만4000개가 줄었습니다. 은행권은 지금처럼 각자 따로 ATM을 운영하는 방식을 유지하는 방식을 벗어나 공동으로 ATM을 관리하는 방식을 도입하려 하고 있습니다.

임대 후 분양 방식도 막혔다: 국내 최고가 임대주택인 서울 용산구 ‘나인원 한남’이 내년 3월에 분양아파트로 전환합니다. 2023년에 분양하려던 계획을 2년이나 앞당긴 겁니다. 이 아파트는 당초 주택도시보증공사의 분양가 규제를 피하기 위해 임대 후에 분양하는 방식을 택했는데요. 입주자들은 4년간 월세를 내면서 임차로 거주하고, 이후 최초 분양가 그대로 매입할 수 있는 권리를 보장받았습니다. 정부가 단기 등록 임대사업자 제도를 폐지하고 보유세 부담까지 크게 높이자 임대사업자인 디에스한남 측은 분양 전환 시기를 앞당겼습니다.

천정부지 오른 사과값, 싸게 파는 마트: 연이은 장마와 태풍으로 사과 가격이 역대 최고 수준으로 오른 가운데 이마트가 사과 할인 판매에 나섰습다. 흠집이 나 상품성이 다소 떨어지는 못난이 사과까지 함께 농가로부터 매입한 게 비결입니다.

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