🚨 미국 최대 암호화폐거래소는 왜 적자를 냈나?
이철민의 리멤버 밸리

80% 하락도 예삿일 돼버린 美증시 : -82%. 최근 미국 증시에서 사상 최고가 대비 이 정도 급락한 주식을 찾는 것은 어렵지 않습니다. 로빈후드·리비안·로블록스·쿠팡·줌 등 최근 2~3년 내 상장한 후 급등했던 종목이 워낙 많기 때문입니다. 미국의 대표적 암호화폐 거래소이자 유일한 상장사인 코인베이스도 마찬가지입니다. 지난 18일(현지 시각) 종가가 최고가인 354달러에서 82% 하락한 약 63달러에 불과합니다.

5000억원 순손실 낸 코인베이스 : 이마저도 1분기 실적 발표와 함께 더 떨어졌다가 회복한 수준입니다. 지난 10일(현지 시각) 코인베이스는 1분기 매출이 11.6억달러(약 1.5조원)로 전년 동기보다 27% 감소하면서, 상장 이래 처음으로 4.3억달러(약 5000억원)의 순손실을 기록했다고 밝혔습니다. 그날 73.6달러로 마감했던 주가는 발표 이후부터 폭락해 며칠간 50달러 초반에 머물렀습니다.

코인베이스의 실적 하락과 적자 전환의 주요 이유는 무엇일까요? 단언컨대, 암호화폐 시장의 급격한 위축 때문입니다. 양적 팽창의 시대가 저물고 금리 인상이 시작되면서, 암호화폐 대부분의 가격들이 급락하며 거래가 급격히 줄은 결과입니다. 코인베이스의 1분기 사용자 수는 920만명으로 지난해 4분기에 비해 20% 가까이 줄었고, 거래량도 43.5% 감소했습니다.

국내 빗썸 매출도 반토막이라지만… : 이런 상황은 국내 거래소에서도 비슷하게 나타나고 있습니다. 1분기 실적을 공시한 빗썸의 경우, 매출 1248억원을 기록해 지난해 같은 기간 2502억원에서 정확히 반토막이 났습니다. 전년 동기 2178억원이었던 영업이익은 845억원을 기록했습니다.

이런 상황은 국내 1위 거래소인 두나무에서도 비슷하게 벌어졌을 것으로 추정됩니다. 지난해 3.7조원의 매출과 3.3조원의 영업이익이라는 놀라운 실적을 냈지만, 올 1분기에는 매출이 감소했을 것이 자명하므로 그에 따른 영업이익 감소가 불가피했을 것입니다. 특히 지난해부터 신사업 확장 등을 위해 고임금의 인력 채용을 확대한 것도 영업이익 하락에 영향을 끼쳤을 것으로 추정됩니다.

왜 코인베이스는 적자까지 냈나? : 그런데 빗썸의 사례와 비교해보면 코인베이스가 적자를 냈다는 사실은 언뜻 이해하기 어렵습니다. 코인 거래소의 비즈니스 모델 자체가 1) 서버비와 통신비 등 매출 원가가 매출 대비 아주 미미하고, 2) 영업 비용의 대부분도 인건비에 한정돼 있어서, 3) 영업 이익률이 압도적으로 높다는 특성을 가지고 있기 때문입니다. 이른바 고정비 효과가 커서, 매출이 일정 금액이 이상이면, 안정적으로 영업이익을 낼 수 있는 구조인 것이죠.

코인베이스의 비용 구조
그래서 코인베이스의 1분기 비용 구조를 살펴봤습니다. 앞서 언급한 것처럼 매출은 11.6억달러였는데, 매출 원가에 해당하는 거래 비용은 총 2.8억달러로 지난해 1분기 2.3억달러에서 크게 증대되지 않았고, 지난해 4분기 5억달러의 절반 수준입니다. 매출 변화와 어느 정도 연동되고 있는 것이 확인된 것입니다. 문제는 영업 비용 항목들입니다.

1️⃣ 우선 마케팅 비용이 2억달러로 지난해 4분기 2.5억달러와 대비해선 줄었지만, 전년 동기 1.2억달러 대비해서는 크게 증가했습니다. 대부분 고객 유치와 거래 유도를 위한 이른바 퍼포먼스 마케팅 비용이었지만, 큰 화제가 된 수퍼볼 광고 비용도 포함된 것이 원인으로 보입니다. 광고는 성공적이었으나, 시기가 좋지 않았던 것이죠.

2️⃣ 다음은 기술개발 비용과 일반관리 비용인데, 지난해 4분기보다도 각각 24%, 39% 증대된 5.7억달러와 2.6억달러를 기록했습니다. 이중 상당수가 인건비인데, 지난해 1분기 1717명이었던 임직원 숫자가 무려 4948명으로 3배 가까이 증대된 것이 치명적인 원인이 됐습니다. 회사에 따르면 향후 신사업 개발과 플랫폼 고도화 그리고 법률 및 준법 감시 등 분야의 인력 충원이었다고 합니다.

3️⃣ 마지막으로 기타 비용은 지난해 4분기 0.7억달러였다가 2.6억달러로 급증했습니다. 회사가 보유 중인 암호화폐의 평가 손실이 대규모로 반영됐기 때문입니다. 이런 평가 손실은 암호화폐 가격이 상승한다면 다시 평가 이익으로 돌아올 수도 있는 것이기에, 일회성 비용으로 볼 수도 있기는 합니다.

결국 코인베이스의 적자는 시장의 급랭을 예상하지 못하고 무리하게 인력 등 고정비를 늘리고, 과도한 마케팅을 집행하면서 발생한 것이라고 결론 내릴 수 있습니다. 주요 사업자들이 과점 체계를 유지하고 있어 그러한 영업비용이 크지 않고, 개발자를 비롯한 인력 채용에 있어서도 상대적으로 덜 공격적인 국내 사업자들과는 상황이 많이 달랐던 것입니다.

이철민

사모펀드 VIG파트너스의 대표이며, 투자ㆍ테크ㆍ미디어 분야에 대한 글도 쓰고 있습니다.

놓치면 아까운 소식

🪙 ‘루나 사태’ 피해자, 법적대응 시작 : 암호화폐 가격이 하루아침에 0원에 가깝게 폭락한 이른바 ‘루나 사태’. 이 사태로 손실을 본 투자자들이 법적 대응에 나섰다는 뉴스입니다. 두 코인을 설계하고 발행한 권도형 테라폼랩스 대표이사 등 공동창업자 3명을 특정경제범죄가중처벌 등에 관한 법률 위반 혐의 등으로 고소·고발한 건데요. 권 대표 등이 투자자들에게 이 코인들의 오류 등을 제대로 알리지 않았다는 이유입니다. 앞서 권 대표 등은 사태 직전 국내 법인을 청산하고 거주지를 해외로 옮기려 했다는 정황도 확인됐는데요. 이 사건은 한동훈 법무부 장관이 취임 직후 부활시킨 서울남부지검 금융‧증권범죄합동수사단(합수단)의 1호 수사 대상이 됐습니다.

🏗 7월부터 재건축 안전진단 완화 :   재건축 사업의 ‘정밀안전진단’이 이르면 오는 7월부터 완화된다는 뉴스입니다. 안전진단은 재건축 사업 시행 여부를 판별하는 첫 관문으로서, 이전 정부에서 진단 통과 기준이 크게 강화됐는데요. 이데일리가 입수한 자료에 따르면 현 정부는 안전진단 평가 항목 중 가장 중요한 ‘구조 안전성’ 비중을 30%가량 완화할 전망입니다. 당초 완화 시기로 발표된 건 내년 상반기였으나 시기가 반년 이상 앞당겨졌습니다.