‘리멤버 나우’는 국내 최고의 경제 전문가들이 매일 아침 최신 경제 이슈에 대해 설명드리는 콘텐츠 레터입니다.

우버가 상장 직후인 지난 2분기 6조원이 넘는 영업손실을 기록했습니다. 미국과 남미 등에서 경쟁이 치열해졌기 때문으로 분석됩니다. 올 한 해 우리 국민의 해외 주식 결제금이 400억달러에 달할 것으로 예상됩니다. 8월 14일 ‘리멤버 나우’입니다.

이철민의 리멤버 밸리

공유경제 대표, 우버의 미래는?

공유경제를 대표하는 기업 우버는 지난 5월 10일 뉴욕증권거래소에 상장했습니다. 상장 후 첫 번째 분기인 2019년 2분기 실적을 발표한 지난 8일, 우버의 주가는 12% 급락했습니다. 언론들은 “충격적”, “실망스런” 등의 단어를 전면에 내세우며 대서특필했습니다.

실제로 우버의 2분기 실적은 일견 믿기 어려운 수준이었습니다. 매출이 31억6600만달러(약 3.8조)인데, 영업손실은 무려 54억8500만달러(약 6.6조원) 를 기록한 것이죠.

– 손실이 왜 그렇게 컸나요?

그 가장 큰 원인으로 우버는 직원들의 지분에 대한 일시적인 보상 비용이 39억 달러(약 4.7조원)이나 되었다고 설명했습니다. 우버에선 무슨 일이 벌어지고 있는 걸까요. 세부 내역을 파헤쳐봤습니다.

지난 2018년 1분기부터 우버의 전반적인 실적을 정리해봤습니다. 지난 6분기 동안 전체 이용금액은 분기당 약 8%, 연으로 환산하면 30% 이상의 견실한 성장을 보였습니다. 특히 음식배달 서비스(우버 이츠)는 분기당 18%, 연으로는 100% 가까이 성장하면서 신성장 동력 역할을 충분히 하고 있는 것으로 파악되었습니다.

– 우버 이츠는 잘 성장하고 있네요?

맥도날드에 이어서 스타벅스와도 제휴를 강화하면서, 경쟁사인 도어대시(윈디스)나 그랩허브(KFC, 타코벨) 등보다 강력한 우군 세력을 확보한 것도 향후 음식배달 서비스에 대한 기대를 높이는 요소입니다. 게다가 지난 6월, 아마존이 4년 전에 시작한 음식 배달 서비스 ‘아마존 레스토랑’을 중단하고, 영국 음식배달업체(딜리버루)에 대한 지분만을 유지하기로 한 것도 우버에겐 희소식입니다.

여전히 전체 이용금액의 80% 가까이를 차지하는 차량공유 서비스도 분기별로 5% 이상 성장하고 있습니다. 이러한 전체 이용금액의 성장은 월별 활성 사용자 수나 운행횟수의 성장으로 잘 설명이 됩니다. 비록 동남아시아에서는 그랩에 사업을 이관하였지만, 북미와 유럽에서 빠른 성장세를 이어가고 있다는 반증입니다.

– 그럼 어디가 문젠가요?

문제는 매출에서 발견됩니다. 분기별 매출의 성장률이 전체 이용금액의 절반 수준인 4%대에 불과하기 때문입니다. 하단에 별도로 표기한 전체 이용금액 대비 매출의 비중이, 2018년 1분기 24%에서 지난 분기에는 20%대로 떨어진 것에 주목해야 합니다. 전체 이용금액은 잘 증가하는데, 그 중 우버가 매출로 인식하는 금액의 비중이 줄어들고 있다 는 뜻이기 때문입니다.

일부 국가의 환율 하락에 따른 달러 매출의 감소 효과를 제외하면, 미국과 남미 시장에서 리프트 등과 경쟁이 치열해진 것이 주요 원인 으로 보입니다. 대부분의 운전자들이 우버 하나만 사용하지 않고, 2개 이상의 서비스를 동시에 사용하면서 수수료가 높은 서비스를 선택하는 상황입니다. 자연히 우버도 운전자들에게 더 많은 수수료를 지급할 수밖에 없게 된 것이죠.

또 하나의 원인은 음식배달의 빠른 성장 입니다. 차량공유와는 달리 음식배달에 있어서는 대형 레스토랑 체인과의 협력이 중요하기 때문에, 우버는 의도적으로 그런 체인점 음식을 배달할 때 배달료를 낮게 책정해 왔습니다. 반면 배달을 하는 운전자에 대한 수수료는 이에 비례해 줄일 수 없기 때문에, 우버가 인식하는 매출은 차량공유에 비해 낮을 수밖에 없는 상황입니다.

– 임직원에 대한 보상 비용 때문은 아닌가요?

비용 쪽을 살펴보면, 앞서 말한 주식 관련 비용 39억달러는 크게 신경 쓸 필요가 없어 보입니다. 우리에겐 익숙하지 않은 RSU(양도제한조건부주식) 때문에 발행한 것이긴 한데, 그냥 임직원이 스톡옵션 행사 시에 회사가 비용을 인식해야 하는 것 이라고 생각하면 됩니다.

다만 RSU는 스톡옵션(주식매수선택권)과는 달리, 행사 가격이 따로 없는 주식을 임직원들에게 그냥 지급하는 방식 입니다. 대신 지급하는 주식수는 스톡옵션 때 보다는 줄고, 이를 받은 임직원은 바로 세금을 내야하고 매각 시점에 제한도 많은 것이 차이입니다.

임직원들의 보상을 위해 발행할 수 있는 주식 수가 제한되어 있는 경우가 많아 실리콘 밸리에서는 RSU가 일반화되고 있고, 우버도 이를 통해 임직원들에게 보상을 해왔던 것입니다. 그러다 지난 5월 주당 45달러에 상장이 되면서 임직원들이 RSU로 차액을 실현하자, 그 금액을 회사가 영업비용으로 인식한 것뿐입니다. 따라서 이 일회성 비용은 제외하고 실적을 분석하는 것이 맞습니다.

그런 의미에서 우버가 제시한 조정 후 EBITDA(감가상각 및 이연자산상각 및 일회성비용 반영 전 영업이익)가 실적 분석의 더 정확한 잣대로 보입니다. 지난 2분기에 조정 후 EBITDA는 6억달러대로, 천문학적인 영업손실 대비 훨씬 작고 8억달러를 넘긴 전 분기들보다도 손실이 줄어들었음을 볼 수 있습니다. 물론 지난해 4분기부터 매출 대비 조정 후 EBITDA의 비중이 -20%를 넘고 있는 것에 대해, 일부 투자자들이 불안한 눈으로 지켜보고 있는 것은 사실이지만 말입니다.

결론적으로 말해서 실적을 자세히 분석해본 결과, 우버는 1) 신규 사업은 물론 기존 사업에서도 여전히 빠른 이용금액의 성장을 보여주고 있으나, 2) 경쟁의 심화 및 신규사업 모델의 특성상 이를 매출 증대로 그대로 연결하지는 못하고 있으며, 3) 비용구조 역시 일회성 비용을 제거하더라도 크게 개선하지 못하고 있는 상황으로 요약할 수 있습니다.

우버의 주가는 상장 당시 가격인 45달러에서 크게 벗어나지 못하고 있는 이유도 바로 이런 상황 때문입니다. 즉 성급히 무슨 결론을 내리기 어려우니 더 지켜봐야 한다는 것입니다.

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이철민

사모펀드 VIG파트너스의 대표이며, 투자ㆍ테크ㆍ미디어 분야에 대한 글도 쓰고 있습니다.

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데일리 브리프

우리나라가 석유 다음으로 많이 사는 것

우리나라는 요즘 한해에 약 50조원, 달러로는 400억달러어치의 ‘뭔가’를 수입하고 있습니다. 우리나라가 석유를 연간 약 600억달러어치 정도 수입하니까 석유 다음으로 수입액이 많은 품목입니다. 바로 ‘외국 주식’ 입니다.

우리나라의 경상수지 흑자 규모가 상반기에는 200억달러 남짓이었고 1년치를 다 더해도 500억달러가 될까 말까 하니 요즘 우리나라는 수출이나 관광으로 벌어들이는 돈의 대부분을 해외 주식 투자로 다시 내보내는 셈입니다.

과거에는 없던 이런 새로운 흐름은 요즘 환율이 왜 1200원대를 넘어서고 있는지, 왜 주가는 계속 내리는지의 상당부분을 설명합니다.

그럼 해외 주식에 투자하는 건 국익에 반하는 자제해야 하는 행위냐 하면 그건 아닙니다. 우리나라 국민들이 보유한 해외주식은 유사시에(원화약세기에) 달러로 환전되어 한국으로 돌아옵니다. 정부가 외환보유액을 따로 쌓지 않아도 민간의 외환보유액으로 기능하게 됩니다. 그 주식이 올라주면 해외에 자동차나 반도체를 팔아서 번 것과 같은 효과도 납니다(그 반대의 경우는 반대의 효과가 납니다 주가가 내려서 손실을 입는 건 원유를 사서 싣고 오다가 사고로 바다에 쏟아버린 것과 같습니다).

민간의 외환보유액(해외 주식 투자금)이 정부의 그것과 다른 점은 유사시에 정부의 의도대로 달러가 유입 또는 유출되지는 않는다는 점입니다. 요즘처럼 환율이 올라서 정부의 시각에서는 환율이 좀 덜 오르면 좋겠다 싶은 시기에도 민간의 자금은 환율이 더 오를 것 같으면 스스로의 이익을 좇아 해외 주식을 더 사들입니다. (외환보유액이 사설경호업체라면 해외주식은 경찰입니다. 내 이익만을 위해 출동하진 않습니다)

점포 정리 나선 이마트

이마트가 일부 점포들을 팔아 돈을 마련하기로 했습니다. 그 돈으로는 더 돈이 될 것으로 예상되는 다른 형태의 점포를 열거나 기존 점포를 리뉴얼할 때 사용할 계획입니다. 중요한 것은 이마트가 점포를 매각하기 시작했다 는 점입니다. 이마트는 겉보기엔 유통업이지만 그 본질은 사람들이 모이는 곳에 점포를 확보하는 부동산업입니다. 이마트의 기업가치도 <이마트가 가진 점포의 부동산 가치(A) + 그 부동산을 활용해서 돈을 버는 능력(B)> 으로 계산됩니다. 이마트가 기업가치의 점포를 매각한다는 의미는 A또는 B가 고점을 지났다는 판단을 내렸다는 뜻입니다.

데일리 체크

주요 해외투자은행들이 미중 무역분쟁과 글로벌 경기 악화로 달러 대비 위안화 가치가 더 떨어질 것으로 내다봤습니다. HSBC는 미국이 9월부터 3000억달러 규모의 중국 제품에 10%의 관세를 부과하면 적정 위안화 가치가 달러당 7.7위안까지 떨어질 수도 있다고 전망했습니다. 대(對) 중국 무역비중이 높아 위안화와 동조현상을 보이는 원화 가치도 함께 하락할 것으로 보입니다.

지난 6월 외식업 경기지수가 역대 최악으로 나타났습니다. 외식산업연구원은 지수 하락의 가장 큰 요인으로 임대료, 인건비, 원자재값 급등을 꼽았다. 소비자들의 외식비 지출 전망도 소폭 하락했습니다.

세계 경제에 불확실성이 심해지면서 국내 금 가격이 최초로 1g당 6만원을 돌파했습니다. 어제 KRX금시장에서 1g당 금 가격은 전일 종가보다 1600원(2.68%) 오른 6만1300원으로 거래를 마쳤습니다. 국제 금 가격도 올들어 17%가량 올랐습니다.

이진우

경제 평론가입니다. MBC ‘이진우의 손에 잡히는 경제’를 진행합니다.

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