사모펀드 VIG파트너스의 대표이며, 투자ㆍ테크ㆍ미디어 분야에 대한 글도 쓰고 있습니다.

이철민의 리멤버 밸리

7천억원 적자 낸 쿠팡의 계획

한눈에 보기

쿠팡이 지난해 매출을 크게 늘리면서 적자 규모도 줄였습니다. 그러나 경쟁 상황은 악화되고 있고, 신규 투자를 유치하기에도 좋은 상황이 아닙니다. 그래서 코로나19 국면에서 또 한번 성장한 쿠팡이 추가 투자 없이 안정적으로 성장할 수 있을지가 관심사입니다.

막대한 적자를 내면서 사업을 확장해오던 쿠팡이 작년엔 적자 폭을 줄였습니다. 쿠팡의 작년 매출은 약 7조2000억원, 영업손실은 약 7200억원이었습니다. 매출은 1년 전보다 64% 늘었고, 적자는 4000억원 줄었습니다.

경쟁이 심해서 그런 건가요? 경쟁사 실적은 어떻죠?

이베이코리아도 지난해 실적을 공개했습니다. 매출은 1조1000억원으로 전년 대비 12% 성장했고, 영업이익은 615억원으로 27% 증가했습니다. (감사보고서 공시 의무가 없어졌는데도 실적을 공개한 배경에는, 쿠팡에 대한 견제와 함께 최근에 화제가 된 매각설도 자리하고 있는 것으로 보입니다.)

두 회사의 매출규모에 큰 차이가 나는 것은, 사업모델이 다르기 때문입니다. 이베이는 대부분의 상품을 중개만 해주기 때문에 판매액의 5~10% 내외의 수수료만 매출로 잡힙니다. 반면, 쿠팡은 상품의 일정 부분을 직접 매입하여 판매하기 때문에 해당 금액이 모두 매출로 잡히는 겁니다.

따라서 두 회사의 매출을 비교하려면, 총 거래금액을 추정하는 것이 맞습니다. 두 업체는 이를 공개하지 않습니다. 업계에서는 지난해 이베이가 15~16조원, 쿠팡이 12~14조원의 거래금액을 달성했을 것이라고 보고 있습니다.

거래금액은 비슷한데, 적자 폭은 왜 저렇게 차이가 나죠?

그렇게 이베이와 유사한 규모의 거래를 일으키고 있음에도, 이베이와 달리 쿠팡이 큰 규모의 손실을 보고 있는 이유는 두 회사의 사업 모델이 근본적으로 다르기 때문입니다. 쿠팡은 직접 상품을 매입하고 자체 창고와 물류시스템을 통해 배송해주는 시스템을 운영하느라 엄청난 비용을 감내하고 있습니다.

보통은 차별화를 통해 경쟁 강도를 줄이고, 가격을 인상해 수익성을 개선합니다. 문제는 쿠팡의 경우엔 그게 불가능하단 점입니다. 11번가, 위메프, 티몬 등이 같은 상품들을 비슷한 가격으로 팔고 있는 데다, 검색이라는 강력한 무기를 장착한 네이버가 빠르게 시장을 잠식하고 있기 때문입니다.

이러한 치킨 게임에서 살아남기 위해, 쿠팡이 선택한 길은 ‘닥치고 성장’입니다. 천문학적인 적자를 감내하더라도 고객의 만족도와 충성도를 높여 놓으면, 경쟁사들이 분명히 도태될 것이라는 계산입니다. 그렇게 된다면 언젠간 독과점 구조가 구축되고, 수익성도 개선되겠죠.

어떻게 계속 적자를 감내해왔나요?

이러한 다소 무모해 보이는 전략을 뒷받침해준 것은 소프트뱅크 비전펀드 등 투자자들의 신뢰와 지속적인 투자였습니다. 쿠팡의 누적 손실 금액은 약 4조원입니다. 국내 스타트업 기업 역사상 가장 큰 규모죠.

게다가 쿠팡은 매출이 늘어날수록 기업 운영에 필요한 자본(순운전자본)이 줄어듭니다. 매출이 늘어날수록 순운전자본이 늘어나는 보통의 경우와는 다릅니다. 순운전자본은 매출채권(물건을 팔고 받을 돈)과 재고자산(판매를 위해 보유하고 있는 상품)을 더하고, 매입채무(지급해야 할 돈)를 뺀 금액인데요.

쿠팡의 경우엔 신용카드로 대부분의 매출이 발생하여 매출 채권이 거의 없고, 판매되는 모든 상품을 모두 매입하는 것도 아니고 재고의 회전율도 높아 재고 또한 적습니다. 그런데 상품의 매입 대금은 몇 개월 후에 지급하기 때문에, 매출이 증가하면 회사에 현금이 더 쌓이는 구조인 것입니다.

2018년 -9300억원이었던 순운전자본이 지난해에는 약 -1조2000억원으로 더 줄어들 수 있었던 비밀입니다. 그 차액만큼 현금이 늘어났다고 보시면 됩니다.

앞으로도 지금까지의 방식으로 버틸 수 있을까요?

문제는 매입채무, 미지급금, 미지급비용 등 생산업체나 납품업체에 지급을 미루고 있는 금액이 무려 1조9000억원이나 된다는 겁니다.

바로 이런 이유 때문에 1조4000억원으로 예상되었던 적자가 7000억원대로 줄어들었다고 해서, 쿠팡이 ‘제 궤도에 올랐다’고 평가하기 힘듭니다. 지난해 말 쿠팡이 보유한 순현금(현금+현금등가물-금융부채)이, 적자보다 적은 6600억원에 불과하다는 것을 고려하면 더더욱 그렇습니다.

최근 어려움을 겪고 있는 비전펀드 등 투자자들이 이베이의 지속되는 선전과 네이버의 무서운 성장에도 불구하고 추가적인 투자를 해줄 것인지도 아직 미지수입니다. 그렇다고 부채를 더 일으키거나 순운전자본을 더 줄여 현금을 만들어내면, 그만큼 리스크도 커질 수 있습니다.

쿠팡의 총거래금액은 올해 들어서 또 한 번 급등한 것으로 알려졌습니다. 코로나19로 인해 온라인 쇼핑∙배송 수요가 크게 늘었기 때문입니다. 이번 기회를 발판 삼아 적자 규모를 더 줄여 대규모 신규 투자 없이 안정적인 성장 기반을 이루어낼 수 있을 것인지가, 향후 쿠팡의 성공 가능성을 가늠하는 첫번째 잣대가 될 듯합니다.

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이진우

경제 평론가입니다. MBC ‘이진우의 손에 잡히는 경제’를 진행합니다.

데일리 브리프

마이너스 국제유가는 어떻게 나오게 됐나

21일(미국 시간으로는 20일) 새벽에 거래된 서부텍사스산원유(WTI)는 가격이 <마이너스 37달러>를 기록했습니다. 석유 1배럴을 사면 37달러를 오히려 준다는 뜻입니다.

이날 거래된 WTI원유는 사실은 원유가 아니라 5월21일 인도분 원유 선물입니다. 그러니까 이 시장은 5월21일에 원유 1배럴을 받을 수 있는 티켓과 5월21일에 원유 1배럴을 팔 수 있는 티켓을 서로 거래하는 시장입니다. 5월 21일에 원유가격이 20달러쯤 될 듯한데, 이 시장에서 <원유 1배럴을 받을 수 있는 티켓>이 19달러에 거래되면 그걸 사면 됩니다.

실제로 4월 21일에 원유가격이 20달러가 되면 19달러에 산 그 티켓을 내밀고 원유 1배럴을 실물로 받아도 되고(1달러 싸게 샀으니 그만큼 이익입니다) 아니면 그 티켓을 20달러에 팔아서 현금을 받아도 됩니다.(그래도 1달러 이익입니다)

그런데 이 티켓(원유 선물) 거래는 만기일인 4월 21일까지만 합니다. 그러니 그 전에 그 티켓을 팔지 않으면 5월 21일에는 원유 현물(5월 21일에 원유 현물을 팔 수 있는 티켓을 산 사람들이 실제로 팔러 온 원유)을 받아야 합니다.

평소 같으면 이 시장에는 안 그래도 5월 21일에 현물 원유를 받아야 할 예정인데 그때 가격이 오를지도 모르니 미리 티켓(원유 선물)을 사두는 정유회사 같은 원유 실수요자(A)도 있고, 원래 원유를 받을 생각은 아니었지만 티켓 가격이 너무 떨어지면 그냥 티켓을 사두고 5월 21일에 원유 실물이 나오면 창고를 빌려서 저장해뒀다가 한두 달 후에 파는 투자자(B)들도 있었습니다.

B 같은 투자자들은 5월 21일 인도분 티켓 가격이 20달러인데 8월 인도분 원유 선물 티켓 가격이 30달러에 형성되어 있다면 8월 티켓 중에 매도할 수 있는 티켓을 30달러에 사두고(그럼 30달러를 받고 매도할 수 있는 권리가 생긴 셈입니다) 5월21일 인도분 티켓을 20달러에 삽니다. 그리고 5월21일에 실제 원유를 받아서 창고에 넣어놨다가 8월 인도분 원유의 인도일에 그 실물 원유를 넘겨주면, 20달러에 산 원유를 석 달 만에 30달러에 판 셈이 됩니다. 창고에 들어갈 때부터 투자 수익이 확정되는 겁니다.

평소 같으면 5월 21일에 실제 원유를 받을 수는 없으니 어쩔 수 없이 티켓을 파는 투자자들이 내놓는 티켓을 A나 B 같은 투자자들이 매수합니다. 그래서 가격이 크게 떨어지는 경우도 별로 없습니다.

그러나 21일 새벽에는 A 같은 투자자들은 코로나 바이러스로 휘발유∙경유 수요가 줄면서 원유 수요도 줄어서 나타나지 않았습니다. B 같은 투자자들도 빈 원유창고를 구하지 못해서 거래를 하러 달려들지 못했습니다. 물량을 받아줄 사람들이 별로 없다는 걸 뒤늦게 깨달은(그렇다고 원유 실물을 받을 수도 없는) 사람들은 결국 이 물량을 마이너스 가격에 내놨습니다. 이제는 거의 사라져버린 원유 저장공간을 운 좋게 예약한 아주 소수의 투자자들은 여유 있게 기다리다가 오히려 돈을 받고 매물을 건네 받은 겁니다.

거기에다 최근 유가 ETF 등에 투자하는 투자자들이 많아져서(이들은 만기일 즈음에 5월21일 인도분 티켓을 팔고 6월 인도분 티켓을 사는 식으로 투자를 이어갑니다) 티켓 매도 물량이 더 많아졌습니다.

상황이 바뀌지 않는다면 이런 현상은 한 달 후에도 비슷한 양상으로 펼쳐질 가능성이 큽니다. 6월 인도분 WTI 가격이 간밤에 크게 출렁인 것도 그런 폭락을 미리 피하려는 투자자들이 던진 매물 탓입니다.

데일리 체크

코로나19 확산 여파에 신라호텔이 1분기에 110억원의 영업 손실을 볼 것으로 시장이 전망하고 있습니다. 작년 이익의 절반 분량입니다. 다른 호텔들도 상황은 비슷합니다. 신세계조선호텔은 1분기에 91억원, 워커힐호텔은 59억원, 파라다이스호텔은 100억원을 손해 볼 것으로 증권사들은 전망했습니다.

항공업계의 피해도 심각합니다. 국적항공사들은 매달 고정비 1조여원을 허공에 날리고 있는 걸로 파악됐습니다. 항공업계는 대한항공의 경우 매월 4000억~5000억원, 아시아나항공은 2000억~3000억원의 고정비가 발생하고 있다고 추산했습니다. 저비용항공사인 제주항공도 200억~300억원 안팎을 지출하는 걸로 추정됩니다. 항공사들은 자산 매각, 유상 증자 등으로 자금을 마련하려고 하고 있습니다. 제주항공은 고객이 항공권을 환불할 경우 현금 대신 포인트로 결제액을 돌려받는 방안을 꺼내들었습니다. 포인트 환불을 선택할 경우 환불 금액의 10%가 추가로 적립됩니다.

아시아나항공을 인수하기로 한 현대산업개발이 아시아나 인수에 난색을 보이자 아시아나항공에 돈을 빌려줬던 산업은행과 수출입은행은 추가 대출을 결정했습니다. 아시아나를 생존시켜야 매각도 할 수 있다는 판단으로 보입니다. 정부가 지원을 시작하면 자금이 이렇게 계속 투입될 수 밖에 없다는 점을 보여주는 사례이기도 합니다.

도널드 트럼프 미국 대통령이 미국으로의 이민을 일시 중단하겠다고 했습니다. 트럼프 대통령은 보이지 않는 적(코로나19)을 막고, 미국인 일자리를 보호하기 위함이라고 설명했습니다. 트럼프 대통령의 핵심 지지층인 러스트 벨트(쇠락한 공업지대) 백인 노동자들은 이민자들이 본인들의 일자리를 빼앗고 있다고 불만을 표시해 왔습니다.

리멤버 나우 토론 커뮤니티 오픈!

각 분야 전문가들과 오늘의 경제 이슈를 놓고 제대로 된 토론을 해 보세요! 주의/주장이 아닌 경제 현상에 대한 생산적인 토론이 오가는 장을 열기 위해 리멤버 나우 경제 토론 커뮤니티를 개설했습니다. 지금 커뮤니티에 참여해 회원님의 의견을 나눠주시고, 각 분야 전문가들과 토론해 보세요. 좋은 질문을 선정해 리멤버 나우에서 직접 답변도 해 드립니다. (모바일에서만 가능합니다)

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