실제로 우리 경제성장률은 낮아지고 있습니다. 현대경제연구원이 추정한 우리나라 잠재성장률은 현재 2.5% 정도인데, 갈수록 더 낮아져 2026년 이후에는 1%대로 떨어진다는 것입니다. 물가상승률도 낮아지고 있지요. 지난 8월 소비자물가 상승률이 전년 동월에 비해 0.04% 하락했는데, 물가상승률이 마이너스(-)인 것은 이 지수를 작성한 1965년 이후 처음 있는 일입니다. 우리 경제의 총체적 물가 수준을 나타내는 국내총생산(GDP) 디플레이터도 지난해 4분기부터 올해 2분기까지 3분기 연속 하락해, 우리 경제에 디플레이션 조짐마저 나타나고 있습니다.

<그림 2> 한국 잠재성장률 추이와 전망

2. 우리 경제에 돈이 남아돌아 금리가 떨어지고 있다는데, 무슨 의미인지요?

한 나라 경제에서 저축은 자금 공급이고 투자는 자금 수요입니다. 1997년 외환위기 이전에는 우리 기업들이 투자를 많이 했지요. 당시 국내 총투자율이 총저축률보다 높았습니다. 즉, 자금 수요가 공급보다 많았고, 돈이 부족해서 고금리일 수밖에 없었습니다. 그런데 경제위기 이후 기업투자가 상대적으로 줄면서 저축률이 투자율보다 높아졌습니다.  돈의 공급이 수요보다 많아졌다 는 의미입니다. 그래서 금리가 지속적으로 하락하고 있는 것입니다. 은행 지점장들이 ‘IMF 경제위기 이전에는 목에다 힘을 주었는데, 이제 고개 숙이고 다닌다’는 농담을 합니다. 경제위기 이후 그만큼 자금이 남아돈다는 뜻입니다. 한국은행의 자금순환에 따르면 지난 1분기 말 현재 우리 기업들이 가지고 있는 현금성 자산이 627조원입니다.

<그림 3> 자금 잉여로 금리 하락

3. 앞으로 은행이 채권을 사면서 금리가 더 떨어질 것이라 하는데요, 이에 대한 설명도 부탁드립니다.
은행은 돈이 들어오면 가계나 기업에 대출해주거나 주식과 채권 등 유가 증권에 투자합니다. 가계는 자금잉여주체라 하지요. 가계 전체적으로 보면 은행에 저축한 돈이 빌린 돈보다 많다는 의미입니다. 반면에 기업은 자금 부족 주체입니다. 그런데 최근에 기업이 가계처럼 자금 잉여 주체로 전환할 조짐을 보이고 있습니다.  가계에 이어 기업도 은행에서 빌린 돈보다 저축한 돈이 많으면, 은행은 그 돈으로 유가 증권에 투자할 수밖에 없습니다.  유가증권 중에서도 주식은 리스크가 크다고 별로 사지 않고, 주로 채권만 사지요.

1998년에 일본 기업이 자금 잉여주체로 전환하자, 일본 은행들은 채권 매수에 열을 올렸습니다. 그 후 일본금리가 0%대까지 떨어졌죠. 금리가 하락하자 자산운용 수익을 내기 어려워진 보험회사들의 역마진이 커졌습니다. 이윽고 구조조정을 단행했습니다. 당시 ‘은행이 보험회사를 망하게 만들었다’라는 말이 있었는데, 그 근본 원인은 기업이 자금잉여주체로 전환한 데 있었습니다. 즉,  기업이 돈을 빌려 쓰지 않다 보니, 은행이 그 자금으로 채권을 사면서 금리 하락을 초래했고, 금리하락이 보험회사에 악영향을 준 것 입니다. 최근 우리나라 한 금융그룹 회장이 “은행의 경쟁력이 과거에는 대출에 있었지만, 앞으로는 자기자산과 고객의 금융자산을 얼마나 잘 운용하는가에 있다”라고 했는데, 그만큼 우리 기업도 은행에서 돈을 빌려 쓰지 않는다는 것입니다.

4. 금리가 떨어지면 주가 등 자산 가격이 올랐는데, 앞으로도 그럴까요?
이론적으로 ‘주가=(배당금/(1+금리-기업이익증가율))’입니다. 이 식에서 보시는 것처럼 금리가 하락하면 주가는 오르게 됩니다. 그러나 경제상황에 따라 다르게 나타날 수도 있습니다. 1990년대 들어 일본 금리와 주가가 오히려 같은 방향으로 움직였습니다.  주가를 결정하는 요인 중 금리보다는 기업이익이 더 중요하다는 것 입니다. 경기가 나빠져 금리 하락폭보다 기업이익증가율이 더 낮아진다면 금리가 떨어질 때 주가도 하락합니다. 불행하게도 최근 우리나라에서도 그런 조짐이 나타나고 있습니다. 주식시장에서 금리보다는 기업이익을 더 주시해야 한다는 뜻입니다. 앞으로  금리와 집값의 관계에서도 같은 논리가 적용될 것 으로 내다보입니다.

<그림 4> 금리와 주가가 동행?

5. 이런 저금리 시대에는 어떻게 대응해야 할까요?

우리 경제가 구조적으로 저성장 저금리 시대에 접어들고 있습니다. 조금 더 멀리 내다보면 우리 금리도 일본처럼 0%대로 갈 가능성이 높습니다. 우선 저금리 시대에는 일하면서 근로소득을 얻는 게 중요합니다. 제 지인이 2013년 3월 모 생명보험회사에 매월 일정금액을 받는 조건으로 즉시연금에 2억원을 넣었다 합니다. 그해 4월 51만원을 받았는데, 그 이후 수령액이 계속 줄다가 올해 8월에는 겨우 30만원이었다 합니다. 지난 6년 동안 주가가 거의 정체되었고, 금리가 많이 떨어졌기 때문에 보험회사의 운용수익률이 그만큼 떨어진 결과이지요. 앞으로도 수익률이 더 낮아질 가능성이 높습니다. 이런 시기에 어떤 일을 해서 30만원을 벌었다면, 2억원 정도의 금융자산을 가지고 있는 것과 똑같은 현금흐름입니다. 현재 우리 근로자 월 평균 임금은 300만원을 조금 넘는데, 현금흐름으로 따지면 20억원 금융자산을 가지고 있다는 의미입니다. 이외에  대출은 변동금리로, 저축은 고정금리로 하는 게 좋습니다.  또한 모든 투자에서도 기대수익률을 낮추는 게 마음 편할 것입니다.